财政一揽子政策直击“化债”核心在线炒股融资网站
问：财政部发布会出台了一揽子增量政策，其中有哪些亮点？该如何理解一系列的利好政策？
刘煜辉：蓝部长发言的焦点，主要着眼于全局，化解系统性的风险。在我看来，应该是抓住了全局所有矛盾的焦点，即地方财政，这是由中国特殊的经济发展模式所决定的。
在中央制定的政治规则下，各地方政府依托自己的财政自主权，以经济建设为中心，来驱动当地的工业化和城镇化。
目前中国经济遇到的困难核心，就是这个体系面临崩塌。原因在于，工业化城镇化基本接近尾声，房地产开发周期进入拐点，以城市土地溢价为基础的地方财政面临坍塌。
1994年制定的中央地方分税制规则，地方政府的财权、事权有一个很大的缺口。过去30年，我们主要靠工业化、城镇化周期中间产生的庞大的房地产收入，以及相关的城市土地溢价，用所谓的土地财政把这个缺口填上。
现在地方面临财政悬崖的困境，而这种困境对经济收缩的作用非常大，且是自我强化的机制。所以，近些年我们看到倒查税收现象以及非税收入、罚没收入大幅上升等，包括水电、煤气这些公共事业的服务品价格大幅上扬，都是地方财政困境逼出来的负面效果。
无论投资还是消费进入一个螺旋萎缩的困境，都跟上面的底层逻辑有直接关系。所以，一揽子反通缩计划，最核心的是财政环节。
要解决问题，显然就在地方财政。强调化债可能是当前工作抓手的重中之重。
因为地方政府的债务链条危机直接牵扯到地方正常事权的运行，产生的衍生效果就是地方政府对企业部门、家庭部门一系列的收缩行为。
蓝部长虽然没说具体的数字，但我们从他的用词上，应该能够想象，这个规划一定是一个庞大的、整体的解决问题的方案。他说，这是历史上最大的一次化债规模。
再一个就是地方政府财政的税基还是依托房地产周期的土地财政，所以这一块一定要稳住，也有相应的措施。
比方说安排专项债里的部分资金直接对接地方的土地收储，由地方城投来收储，把当地下行压力很大的地价托住，也就稳住了房价。现在来看，专项债的使用范围可能扩大。
还讲到，特别国债中有一部分，直接对接六大行的一级资本补充，我觉得也是帮助化解地方财政困局。实际上给地方平台的这一块资产，是一个很大的风控支撑。（这块资本补充）具体数字没说，市场有些传闻大概是1万亿。
财政政策空间很大
问：你刚刚提到了房地产，请问这些政策会如何影响到中国的资产价格，以及对于房价走势是如何看的？
刘煜辉：如果这一系列措施能让系统性风险得到有效缓释，那对于整个经济系统的风险偏好，有一个立竿见影的提振。风险偏好上来了，整个经济运行的乘数反弹，就会形成一个正向的共赢状态。
风险偏好的提高，无论是对股市还是楼市，都是很重要的支撑。底层逻辑如果顺畅，经济循环开始接通，投资和消费的行为就会出现质的变化，经济的自然动量就会出来，反过来又会支撑（股市和楼市）的资产持有人。这是一个正向的、自我强化的循环。
所以，解决中国目前经济困境，不在于出一个很大数字，多少万亿，关键是精准，直击靶心，找到全局的“腰眼”。
如果出台一个很大的天文数字，大水漫灌洒下去，效果出不来，可能就像焰火喷一下，很快就熄灭了，结果就是“烟花易冷”。
真正的资本会关心、会追踪整个计划的执行效果，这个效果就在于结构一定要精准。
当然，我想实际数字可能也是一个庞大的规模。
中央财政加杠杆，包括债务率、赤字率的提高，都有较大的空间。
中国的中央财政负债率在主要国家中是最低的，占GDP比例只有60%，美国是130%以上。从60%上升到70%，也是一个很正常的状态。10个点，对于中国这么一个庞大的经济体来讲，就是10万亿元以上的规模。
11月8日的资金流向数据方面，主力资金净流入221.84万元，占总成交额3.62%，游资资金净流出231.56万元，占总成交额3.77%，散户资金净流入9.72万元，占总成交额0.16%。
金剑华先生，1971年1月生。金先生自2024年11月加入本公司，现担任公司党委副书记、总经理、执行委员会委员。金先生曾任中信证券股份有限公司投资银行部副总经理(北京)、投资银行管理委员会委员、金融行业组负责人、装备制造行业组负责人、并购业务线负责人、公司高级管理层成员，金石投资有限公司总经理，中信产业投资基金管理有限公司董事长，中信投资控股有限公司副总经理，中信私募基金管理有限公司总经理，曾任上海宝钢包装股份有限公司(上交所上市公司)董事。金先生自西安交通大学获得工业外贸专业学士学位和技术经济专业硕士学位，自中欧国际工商学院获得工商管理硕士学位。
中信建投成立于2005年，截至目前，资产管理规模(全部公募基金)179.48亿元，排名120/207；资产管理规模(非货币公募基金)23.17亿元，排名154/207；管理公募基金数9只，排名159/207；旗下公募基金经理3人，排名172/207。旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为中信建投价值增长A，最新单位净值为1.05，近一年增长-5.25%。
特别讲到的一次性，我觉得这个可能性是存在的。
另外，中国的赤字率，一直严格遵循全球财政传统的马尔克斯规则，就是3%的规则。而西方国家近些年由于次贷危机、欧债危机包括疫情以后，赤字率大幅提升。美国、欧洲普遍每年维持在百分之六七的水平，极端年份甚至百分之十五十六。
部长讲财政赤字有较大的提升空间，我觉得也是现实的。假如从3%提到5%，差不多是2.5万亿元的预算赤字。
而且中国特别国债从规则上是不计入赤字的，完全可以算作赤字以外运行的一个所谓的广义财政赤字。所以空间的弹性是非常大的。
中国还有一个特殊的体制是西方没有的，就是政策性金融系统。在资产负债表的超级周期中间，完全可以发挥财政和货币合体的一个可操作的SPV功能。
希望股票市场进入“推土机”行情
问：你在微博提到“股市的问题很简单，就是要驱散大家心里的阴霾，让大家重新开始相信这个市场”，你认为现在政策到位了吗？
刘煜辉：中国经济决策层肯定在不断学习总结过去的经验教训，所以他们对于宏观预期的管理水平进步非常明显。
“绝不仅仅”“较大规模”“史上最大”这些词，对于具有经济预期管理职能的领导来说，是当下最妥当的表达。
股票市场是一个预期的反应场，所以宏观当局要善于利用资本市场的预期反应职能，达到意想不到的效果。
如果直接一个很劲爆的数字出来，对于股票市场的短期交易会形成一个套利机会。很有可能利好促进市场一步高开，然后边际递减，这从技术指标来看是一个很不好的状态，也会产生负面效果。
所以，对于反映预期的资本市场来说，最好的管理方式是“吊胃口”。给市场投资人一个“好味道”，“吊住”他们的“胃口”，但不一次性“喂饱”，让你的“味蕾”时时刻刻想着它。
我们宏观当局的领导，在波谲云诡的市场跌宕起伏中一次一次地成长，进步很大。
所以，对于本周股票市场，我个人保持一个良好的憧憬。
政策向上是有空间的，但具体空间多大，值得我们去想象，也值得每一个资本、每一分钱对资本市场有一个良好的憧憬和想象。
只有这样，股票市场才会进入一个不暴涨暴跌的剧烈波动状态，才可能走出一个稳健的像推土机一样的慢牛趋势。
赚钱最“肥美”的阶段，是“理性逻辑阶段”
问：投资者如何保持一个好的心态进入这轮行情？有一种说法是“牛市是更容易亏钱的”，你怎么看这个说法？
刘煜辉：9月24日以来，我一直在提醒大家不要太心急。
股票市场突然从过去“卖不完”到后来“买不到”，这是一种不正常的状态。
我们现在面临的宏观条件是通货紧缩，直白地讲就是没有挣钱的机会，从没有听说在这样的环境下缺股票的。
从股市的角度，在经过9月24日以来第一轮的暴涨暴跌后，现在逐渐进入了第二阶段，即买力和卖力逐渐进入平衡的阶段。
真正赚钱最“肥美”的阶段，就是理性逻辑的这个阶段。
从这个角度看，我个人认为未来是值得憧憬的。
第二阶段，指数不一定有很大的涨幅，更大概率体现为宽幅的区间运动。我个人觉得这一状态可能会持续较长时间，不排除有半年的时间。
这个阶段的区间，上证指数大概是从3200点到3500点之间，大概10%范围内，沪深300可能是在3800点到4200点，也是10%的范围。
在宽幅震荡的过程中，会从券商、互联网、金融这些高动量的高标股票群体逐渐过渡到以机构（重仓）的白马、蓝筹为中枢。
并且，在这个阶段大家开始讲理性、讲逻辑，开始看宏观经济的运行状态，研究产业趋势、技术进步路径，分析个股基本面。
所以，在这个阶段，主题投资的机会精彩纷呈。
这个阶段要比暴涨暴跌状态下的赚钱效益更好，亏钱效应也会逐渐降低，让大家真真切切地体会到获得感。
第三个阶段要观望一系列宏观政策下达后，是不是靶向精准？会不会产生良好的效果？
如果这一揽子增量政策，振兴经济效果良好，靶向精准，产生一定预期效果，宏观经济的通货紧缩压力减轻，宏观总需求提振，A股会进一步向上抬升，上一个新的台阶。
这个阶段，我认为大概需要半年时间，因为从现在到明年两会期间，一定会有密集政策出台。
如果一揽子宏观政策预想的效果逐渐显现，A股市场的风险偏好会选择向上突破新的高度，会呈现一个良性反应。
（作者系中国首席经济学家论坛理事，上海首席经济学家金融发展中心副主任）
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。
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刘煜辉
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